在供過(guò)于求、格局分散以及龍頭企業(yè)高利潤(rùn)率的背景下，特種紙行業(yè)連續(xù)的集體性漲價(jià)或?qū)㈦y以持續(xù)。

    2月21日，五洲特紙發(fā)布提價(jià)函，決定2023年3月5日發(fā)貨起，數(shù)碼紙銷(xiāo)售價(jià)格在目前定價(jià)基礎(chǔ)上上調(diào)1000元/噸。

    同日，河南江河紙業(yè)發(fā)布調(diào)價(jià)通知，受生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)成本上漲影響，自2023年3月5日發(fā)貨起，數(shù)碼紙全系產(chǎn)品在現(xiàn)有價(jià)格基礎(chǔ)上統(tǒng)一上調(diào)1000元/噸。

    冠豪高新也發(fā)布通知函，受原材料價(jià)格高位震蕩影響，公司生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)成本持續(xù)上升，決定從2023年3月5日起，在現(xiàn)有價(jià)格基礎(chǔ)上，熱升華轉(zhuǎn)印紙全系列產(chǎn)品價(jià)格統(tǒng)一上調(diào)1000元/噸。

    仙鶴股份同樣發(fā)布調(diào)價(jià)通知，從2023年3月5日起，對(duì)工廠噴繪紙、熱轉(zhuǎn)印原紙售價(jià)在現(xiàn)有價(jià)格基礎(chǔ)上上調(diào)1000元/噸。

    四家特紙企業(yè)同時(shí)官宣漲價(jià)說(shuō)明了對(duì)行業(yè)前景的樂(lè)觀，而這并不是行業(yè)售價(jià)第一次集體上漲。2022年7月1日，冠豪高新、浙江仙鶴、河南江河紙業(yè)等特種紙巨頭宣布噴繪紙、熱轉(zhuǎn)印原紙等產(chǎn)品統(tǒng)一上調(diào)1500元/噸。

    特種紙企業(yè)接連的集體性漲價(jià)帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)不斷上漲。據(jù)目前披露的公告，冠豪高新預(yù)計(jì)2022年凈利潤(rùn)為3.85億元，同比增長(zhǎng)177％；扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)544.38倍，主要系報(bào)告期內(nèi)公司合并粵華包B，以及上期計(jì)提大額減值損失所致。

    岳陽(yáng)林紙預(yù)計(jì)2022年凈利潤(rùn)6.04億元至6.44億元，同比增長(zhǎng)102.63％至116.05％；扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)179.01％至198.05％。

    連續(xù)漲價(jià)讓特種紙企業(yè)的業(yè)績(jī)不斷增長(zhǎng)，但持續(xù)漲價(jià)能否持久呢？

    持續(xù)漲價(jià)動(dòng)力有限

    根據(jù)中國(guó)造紙協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021年文化用紙、包裝用紙、生活用紙、特種紙及其他紙種消費(fèi)量分別為2536萬(wàn)噸、8322萬(wàn)噸、1046萬(wàn)噸、744萬(wàn)噸，占比分別為20.1%、65.8%、8.3%、5.9%；2015-2021年消費(fèi)量CAGR分別為-0.5%、4.2%、4.2%、10.5%。特種紙是造紙行業(yè)中細(xì)分行業(yè)，雖然規(guī)模偏小，但增長(zhǎng)顯著。

    特種紙是一類(lèi)具有針對(duì)特定性能和用途而制造的紙品總稱，具有科技含量高、附加值高、品種多、單品種產(chǎn)量小等特點(diǎn)，是整個(gè)造紙行業(yè)創(chuàng)新活力最強(qiáng)的細(xì)分賽道。

    目前全球造紙工業(yè)已進(jìn)入成熟期，特種紙的表現(xiàn)較為突出。根據(jù)Smithers Pira數(shù)據(jù)，在近幾年造紙工業(yè)整體產(chǎn)量增速較低的背景下，2014-2020年全球特種紙產(chǎn)量維持在2%以上的增速，2020年全球特種紙產(chǎn)量為2558萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2024年將達(dá)到2802萬(wàn)噸。

    從中國(guó)市場(chǎng)來(lái)看，在產(chǎn)量上，2021年中國(guó)特種紙產(chǎn)量為395萬(wàn)噸，同比下降2.47%；消費(fèi)量為312萬(wàn)噸，同比下降5.45%。在進(jìn)出口方面，中國(guó)特種紙的出口持續(xù)多年大于進(jìn)口，并且在不斷加大。2012年，中國(guó)特種紙進(jìn)口量為28萬(wàn)噸，出口量為65萬(wàn)噸，兩者相差37萬(wàn)噸；2021年，中國(guó)特種紙進(jìn)口量為23萬(wàn)噸，出口量為106萬(wàn)噸，兩者相差83萬(wàn)噸。

    從中國(guó)市場(chǎng)來(lái)看，特種紙行業(yè)明顯供過(guò)于求。

    與此同時(shí)，特種紙行業(yè)的集中度也處于相對(duì)分散的階段。中國(guó)特種紙行業(yè)兩大龍頭企業(yè)分別是仙鶴股份、五洲特紙。2021年，按特種紙銷(xiāo)量來(lái)看，仙鶴股份的市場(chǎng)份額達(dá)10%，五洲特紙的市場(chǎng)份額達(dá)8%；按特種紙產(chǎn)能來(lái)看，五洲特紙的市場(chǎng)份額達(dá)15%，仙鶴股份的市場(chǎng)份額達(dá)12%。2021年，特種紙市場(chǎng)CR3和CR5都低于50%。

    總體來(lái)看，無(wú)論是從銷(xiāo)量或是產(chǎn)能，中國(guó)特種紙行業(yè)的市場(chǎng)集中度都處于較低的狀態(tài)。由此來(lái)看，整個(gè)市場(chǎng)還處于搶占份額的階段。

    從企業(yè)凈利率來(lái)看，中泰證券數(shù)據(jù)顯示，2018年第一季度-2022年第三季度，仙鶴股份、五洲特紙、華旺科技季度平均凈利率分別為11.9%、10.4%、14.7%，對(duì)于一個(gè)毛利率在15%左右的行業(yè)來(lái)說(shuō)，特種紙企業(yè)目前的凈利率水平已處于高位。

    無(wú)論是從行業(yè)供需、市場(chǎng)集中度還是龍頭企業(yè)凈利率水平，特種紙持續(xù)漲價(jià)的動(dòng)力似乎都很有限。

    成本有望進(jìn)入下行周期

    特種紙制造業(yè)的上游行業(yè)為紙漿（主要為木漿）、化工原料以及造紙機(jī)械設(shè)備制造商、供應(yīng)商，下游行業(yè)主要包括食品包裝行業(yè)、標(biāo)簽制造業(yè)、醫(yī)療、建筑、服裝、建材、家居等與國(guó)民消費(fèi)息息相關(guān)的產(chǎn)業(yè)。

    特種紙企業(yè)持續(xù)集體性漲價(jià)與近幾年木漿價(jià)格上漲息息相關(guān)。

    2022年前三季度，仙鶴股份、五洲特紙、華旺科技的毛利率分別為12.56%、12.81%、18.83%，呈現(xiàn)出較低的毛利率水平，主要是因?yàn)樵诔杀窘Y(jié)構(gòu)中，木漿成本占比較高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，隨著木漿價(jià)格的持續(xù)上漲，木漿在特紙企業(yè)中的成本占比已在60%以上。因此，木漿價(jià)格的走勢(shì)至關(guān)重要。

    目前商品漿總用量約為7000萬(wàn)噸，占木漿總量的39%。商品漿包括闊葉木漿、針葉木漿以及化機(jī)漿等。針葉木商品漿的市場(chǎng)規(guī)模約為2600萬(wàn)噸，闊葉木商品漿的市場(chǎng)規(guī)模約3800萬(wàn)噸。

    中國(guó)是木漿的消費(fèi)大國(guó)，木漿消耗量占全球消耗量超過(guò)20%。

    中國(guó)造紙工業(yè)年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)木漿消耗量由2008年的1624萬(wàn)噸增加至2021年的約4400萬(wàn)噸，增長(zhǎng)170.94%。其中進(jìn)口需求約2330萬(wàn)噸，占全球消耗量超35%。由于中國(guó)是世界上木材資源相對(duì)缺乏的國(guó)家，國(guó)內(nèi)木漿產(chǎn)量不足以支撐國(guó)內(nèi)造紙產(chǎn)業(yè)的需要，因此大部分木漿需要進(jìn)口，中國(guó)木漿進(jìn)口量從2008年的952萬(wàn)噸增加至2021年的2330萬(wàn)噸，增長(zhǎng)144.75%。近十年來(lái)，中國(guó)木漿進(jìn)口占比一直在60%以上。

    從全球木漿價(jià)格指數(shù)來(lái)看，2017年年末，木漿價(jià)格指數(shù)較2016年年初上漲幅度達(dá)24.54%，2018年年末木漿價(jià)格指數(shù)較2016年年初上漲了42.19%。2019年，全球木漿價(jià)格指數(shù)有所回調(diào)，全球木漿價(jià)格指數(shù)已經(jīng)較2018年年底下降了14.91%。

    據(jù)紙視界消息：自2021年11月以來(lái)，木漿價(jià)格整體再次上漲。2022年3月9日，漂白針葉木漿價(jià)格沖破7000元/噸，闊葉漿沖破6000元/噸。2022全年年針葉漿均價(jià)為7142元/噸，較2021年上升13.28%；闊葉漿均價(jià)為6226元/噸，同比上升27.67%。

    2022年12月13日，巴西紙漿巨頭Suzano針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)發(fā)布闊葉漿報(bào)價(jià)，12月報(bào)價(jià)下調(diào)40美元/噸至820美元/噸，環(huán)比降幅近5%。同樣在這一周，加拿大和北歐的北方漂白針葉牛皮紙漿（NBSK）報(bào)價(jià)也出現(xiàn)下滑，較上周下滑10美元-40美元/噸。

    Suzano是世界上最大的桉木漿生產(chǎn)企業(yè)，在2020年全球木漿市場(chǎng)供給格局中，Suzano以15%的市場(chǎng)份額排在首位；其次是Arauco，市占率為6%；第三至第五位依次為Nternational Paper、CMPC、Metsaliitto，分別占比5%、5%和4%。行業(yè)CR5約為35%，市場(chǎng)集中度有很大提升空間。

    作為全球最大的商品漿供應(yīng)商，Suzano紙漿的生產(chǎn)量達(dá)到全球商品漿1/6、接近全球商品闊葉漿1/3的規(guī)模，也為中國(guó)闊葉漿主要供應(yīng)商之一。隨著主流供應(yīng)商巴西Suzano報(bào)價(jià)下調(diào)，市場(chǎng)對(duì)于漿價(jià)的下行預(yù)期有所增強(qiáng)。從2020年年末開(kāi)始計(jì)算，本輪紙漿超級(jí)牛市已持續(xù)整整兩年時(shí)間，此次下調(diào)很有可能是周期性調(diào)整的開(kāi)啟。不僅如此，短期全球紙漿有兩個(gè)新增產(chǎn)能：智利Arauco公司MAPA項(xiàng)目的150萬(wàn)噸闊葉漿產(chǎn)能已于2022年12月中投產(chǎn)、芬蘭UPM公司烏拉圭項(xiàng)目的210萬(wàn)噸闊葉漿預(yù)計(jì)2023年一季度投放，兩大項(xiàng)目共計(jì)新增商品闊葉漿產(chǎn)能約360萬(wàn)噸，占全球商品闊葉漿產(chǎn)能的10%。

    目前，全球原生木漿總產(chǎn)量約1.9億噸，全球貿(mào)易量約7000萬(wàn)噸，整體產(chǎn)量、貿(mào)易量表現(xiàn)平穩(wěn)。中國(guó)作為全球商品漿消耗量最大的國(guó)家，進(jìn)口量約3000萬(wàn)噸，近五年紙品消耗量復(fù)合增速約2%，需求整體穩(wěn)定。

    中信建投發(fā)布研究報(bào)告稱，2022年年初，疫情、地域沖突、運(yùn)輸、罷工等因素影響全球紙漿供應(yīng)鏈，導(dǎo)致紙漿價(jià)格上行至歷史高位，目前來(lái)看供應(yīng)端、成本端均有改善；短期來(lái)看，沖突、疫情等影響逐步減弱，2022年年末開(kāi)始的新一輪產(chǎn)能投放將帶動(dòng)漿價(jià)下行。通過(guò)復(fù)盤(pán)全球最大闊葉漿廠Suzano的歷史盈利水平，報(bào)告認(rèn)為，當(dāng)前漿廠盈利水平高出歷史中樞200美元/噸，這部分超額盈利是后續(xù)漿價(jià)的下行空間。

    中信建投預(yù)計(jì)，伴隨Arauco新產(chǎn)能投產(chǎn)，全球最大的闊葉漿廠Suzano將下調(diào)價(jià)格40美元/噸；此外，國(guó)內(nèi)紙廠玖龍、仙鶴、五洲等自備漿產(chǎn)能有望在2023年釋放，帶來(lái)一定供應(yīng)增量，漿價(jià)有望開(kāi)啟下行之路。

    在行業(yè)供過(guò)于求、企業(yè)高利潤(rùn)率以及可能的成本周期下行階段，特種紙行業(yè)相關(guān)上市公司連續(xù)漲價(jià)又能持續(xù)多久呢？